• 神州長城 (000018): 中冠A:神州長城借殼鑄就“一帶一路”裝飾民企最佳標
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 神州長城 (000018): 中冠A:神州長城借殼鑄就“一帶一路”裝飾民企最佳標的

發布日期:2014年12月2日

神州長城擬借殼上市。公司于10 月15 日公布重組方案,國內知名裝飾公司神州長城擬借公司殼實現上市。公司擬以全部資產和負債作為?出資產與神州長城全部股權中等值部分?換,差額部分以9.84 元/股的價格向陳略等17 名神州長城原始股東發行約2.5 億股股份購買,并以同等價格向陳略、慧通2 號兩名特定對象發行約6199 萬股募集不超過6.10 億元配套資金。

    神州長城承諾2014-2017 年扣非凈利潤不低于1.82/2.80/3.67/4.86 億元。

    借殼方為國內領先的大型裝飾公司,海外市場開拓尤具競爭力。神州長城主要提供裝飾、機電安裝、幕墻和設計施工一體化服務,位列“裝飾百強”前十名,在業內具有較高知名度和美譽度,擁有對外承包工程經營資格。神州長城2013 年收入/盈利分別為20.4/1.1 億元,2011-2013 年收入/凈利潤CAGR 分別為26.3%/32.6%。與同業公司相比,神州長城海外市場業務是一大亮點,目前已布局確立東南亞、非洲、中東等重點發展區域(多為“一帶一路”國家),重點跟蹤中國貸款的建筑項目,并與從事海外業務的大型基建央企長期合作,海外總包能力十分強勁(2014 年前三季度簽約或已中標的海外訂單48.4 億元,為公司2013 年收入的2.4 倍)。

    國內市占率提升潛力大,“一帶一路”打開海外廣闊成長空間。目前我國裝飾行業總產值近3 萬億元,龍頭公司金螳螂占比不到1%,公司未來國內市占率提升具有較大潛力,尤其是上市后品牌及資金實力提升將加速其項目承接和外延擴張。海外業務方面,隨著“一帶一路”國家戰略開啟,中國進入資本輸出時代,在未來相當長一段時間內建筑公司將享受國家戰略紅利,目前我國建筑裝飾公司已在64 個國家和地區承包工程,而公司海外市場開拓能力突出,預計將成為我國“走出去”建筑民企的排頭兵。公司目前收入僅20 億元規模,未來國內外市場雙輪驅動將實現高速增長。

    投資建議:我們保守預測公司2014/2015/2016 年重組攤薄后EPS 為0.38/0.59/0.76 元(滿足業績承諾底線),2013-2016 年CAGR 為49%。考慮到公司重組完成后外延擴張及海外業務增長潛力,給予目標價23.6 元(對應2015 年40 倍PE),首次給予“買入-A”評級。

    風險提示:交易失敗風險、宏觀經濟波動風險、海外工程經營風險。

機構:安信證券股份有限公司



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