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 設研院 (300732): 設研院2018年業績預告點評:2018年業績略低預期不影響未來兩年高成長性

發布日期:2019年1月28日

公司2018年業績預告基本符合僅略低預期;考慮河南基建空間高財政強,且公司在省內競爭優勢強將受益高速/市政建設熱潮,將延續高增長態勢;維持增持。

    維持增持。公司2018年歸母凈利預計2.76~3.22億元(增速20~40%)基本符合僅略低預期,我們推測土地政策/信用緊縮等拖累增長,下調預測2018年EPS至2.23元(原2.35元)增速33%,維持2019/20年EPS為3.21/4.09元增速44/27%;維持目標價49.6元,2019/20年15/12倍PE,增持。

    2018H2業績增速有所放緩。1)2018單季度業績:0.45/0.6/0.7/1.01~1.47億元,增速32/77/32/-7~35%,H2業績增速有所放緩;2)2018年因宏觀信用緊縮、基建投資下滑及土地政策受限等因素導致基建項目落地推進及訂單結轉均明顯放緩,公司為產業鏈前端最先感受壓力故增速放緩。

    河南基建空間高財政強債務低。1)河南高速綜合密度0.041km(萬人萬km2)國內第23,十三五要求通車里程7800km目前僅約6600km且規劃或繼續上修;2)河南路橋密度較一線城市低且百城提質/中原城市群/鄭州國家中心城市等催化市政建設;3)河南GDP總量第5增速7.6%/財政收入增速10.5%/地方債務比GDP12.5%第29;4)河南在中央2019轉移支付中獲1184億第2+均衡支付973億第1;5)河南公路建設運營三大平臺經營良好。 看好公司2019年業績高增長好于2018年。1)基本面優:盈利強(毛/凈利率48/28%)/負債率低35%/在手資金比營收高74%/0質押;2)資質/技術/凝聚力/人均創凈四大邏輯支撐公司受益省內公路/市政建設熱潮,我們預計-20年公路設計收入約8.4/10.7/14.1億元+市政約2/2.5/3.1億元;3)收購省煤炭院增強地下軌交等實力且標的2019年全部并表增厚業績(2019-年承諾扣非凈利≥0.32/0.42億);4)公司加強屬地化布局(設立6個省外區域經營中心),省外業務目前20%未來或提升至40%以上;5)公司在雄安設立分公司或收益雄安建設推進。

    核心風險:基建增速不及預期、省外及海外市場拓展不及預期等

機構:國泰君安證券股份有限公司



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